|
Бывают случаи, когда страдания действительно воспринимаются как расплата за прошлые грехи. С этой позиции эпоха фискальной консолидации, в которой мы живем, также обладает искупительным свойством. Нужно просто стиснуть зубы и идти вперед, на свет, тогда мы очистимся и будем готовы для настоящего экономического восстановления. Однако прошло пять лет, а светлого будущего не видать, напротив, сейчас, кажется, все еще хуже, чем в самом начале. Вероятно, кто-то думает, что процесс отказа от заемных средств спровоцировал обвал долговых рейтингов. но после финансовых передряд последних пяти лет, уровень долга только вырос и достиг в среднем 417% от ВВП по сравнению с 381% от ВВП по состоянию на июнь 2007 года в 11 экономиках, наиболее сильно интересующих рынки. Удивительно, но в Канаде, Германии, Греции, Франции, Ирландии, Италии, Японии, Испании, Португалии, Великобритании и США коэффициент общего долга (и частного, и государственного) по отношению к валовому внутреннему продукту сейчас выше, чем в 2007 году. Между ними есть отличия, однако, следует отметить, что долг в США вырос, по меньшей мере, с 332% до 340% от ВВП, хотя не стоит слишком обнадеживаться по этому поводу, поскольку эта статистика не учитывает социальные выплаты, например, на медицинское обслуживание и соц. обеспечение. Добавьте сюда забалансовые статьи, и коэффициенты окажутся намного хуже.
Оказывается, что избавиться от долга просто невозможно. Мир все еще несет на себе бремя огромных долгов, изничтожающих его «жизнерадостность», которая уже давно должна была прийти на помощь. Основываясь на результатах данного анализа, можно сделать пять предположений. Во-первых, отказ от заемных средств еще даже не начался, равно как и кризис мировой экономики. Все неприятности прошлых пяти лет - не более чем «разогрев» перед основным светопредставлением. Хуже всего дела обстоят в Еврозоне. Там долгов много и сокращать их нужно срочно. Но в Японии и США ситуация не многим лучше. Во-вторых, потребуется как минимум пятнадцать лет, чтобы экономика достигла нужной скорости и уровней, соответствующих устойчивому и здоровому росту. А все потому, что долг нужно сократить хотя бы на 150% от ВВП в большинстве стран. История говорит нам о том, что в самом лучшем случае за год можно сократить долг на 10%, иначе не миновать социальных и политических катастроф.
В-третьих, когда мы, наконец-то, начнем сокращать свои долги, экономика содрогнется. Такие страны как Япония и США должны увеличить свой первичный баланс более чем на 10% от ВВП, только так им удастся стабилизировать свой коэффициент государственного долга по отношению к ВВП, вернув его к уровням 2007 года: учитывая отрицательные обратные циклы между сокращением дефицита и темпами экономического роста, каждой нужно потерять более 20% от ВВП против тренда. И сюда еще не входят долги частного сектора, которые тоже нужно сокращать срочным порядком. Точная степень экономического опустошения - это производное так называемого мультипликатора, который измеряет влияние расходов на экономический рост. По расчетам Международного валютного фонда, при текущих обстоятельствах этот мультипликатор равен двум: каждый доллар погашенного долга приведет к сокращению ВВП на два доллара. Его значение в четыре раза выше, чем в 2008 году до начала кризиса.
В-четвертых, рисковые активы, вероятно, будут сильно и долго отставать. Прибыли корпораций тесно связаны с изменениями уровня задолженностей: стоит сократить долг до вменяемых уровней, и прибыльность упадет. Премия за риск по таким индексам как S&P 500 достигла рекордных минимумов, поэтому ей суждено стремительно вырасти, чтобы компенсировать инвесторам разнообразные рыночные риски, начиная с суверенного дефолта, и заканчивая инфляцией, дефляцией и геополитикой. В-пятых, нельзя забывать о горькой правде: волшебной пилюли не существует. В прошлом у политиков были разнообразные инструменты для смягчения негативного влияния мер, направленных на стабилизацию долговых уровнец - например, они просто снижали ставки, или позволяли валютному курсу упасть, что вело к экспортно-ориентированному восстановлению. Но в эпоху низких или нулевых процентных ставок, где страны соревнуются у кого валюта дешевле, такие инструменты неэффективны, отсюда и высокий мультипликатор.
Даже инфляция, которую всегда считали «секретным решением» для долговой проблемы, не поможет. Если цены начнут бесконтрольно расти, доходность по облигациям уйдет в стратосферу, увеличив стоимость обслуживания долга, и убив любые зачатки восстановления. А большинство забалансовых выплат - крупнейшая статья, которую нужно серьезно урезать - корректируются с учетом инфляции. Как поведут себя классы активов, если ситуация будет развиваться подобным образом? Облигации платежеспособных правительств и корпораций покажут себя с лучшей стороны в дефляционной среде, где ставки долго остаются низкими; акции вернутся к минимумам; а валюты стран с высоким уровнем долга будут продаваться. Иными словами, как гласит старая австрийская мудрость, ситуация безнадежная, но ничего серьезного. Просто политики никак не могут заметить слона в пустой комнате, то есть высокого уровня использования заемных средств. При этом нынешнее поколение не успеет понять преимущества затягивания поясов.
Джамиль Баз, старший инвестиционный стратег в Man Group
20.07.12
|
Вход
Регистрация
FAQ
Поиск
